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修一座中交集团与怒江人民的连心桥


2018年11月14日 09:03

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  别再纠结“跟随加息”了,美联储缩表加速更值得关注

  周五,美联储维持利率不变,声明重申未来将循序渐进加息。但这次声明提到,企业固定投资的增速已经放缓(9月时为“快速增长”)。不过,12月加息基本板上钉钉,未来加息的路径并未改变。

  只是,对中国而言,比起美联储加息以及中国央行会否“跟随加息”,未来美联储“缩表加速”可能更值得关注,流动性的变化也将影响全球股市。

  摩根士丹利今年以来预警“流动性收紧”的呼声最响:“美联储缩表加速、欧洲央行退出QE,全球央行资产负债表将会降速,并在明年1月转负,这可能会加剧市场的动荡,交易难度也会加剧。”摩根士丹利美股策略师威尔逊(Michael Wilson)表示。他也建议,降低美股仓位,“美股三季财报已经显示,盈利风险边际攀升,多家公司承认成本上升。”

  工银国际首席经济学家程实也对第一财经记者提及,2019年下半年,美国经济预计将步入周期拐点的上半程,而国内外政策环境的演变将强化经济增速“前高后低”的趋势。随着抑制通胀、调整结构的目标渐次完成,“快加息”有望逐步让位于“快缩表”。

  目前,各界认为中国央行进一步“跟随加息”的可能性不大,维持利率平稳或仍是主要目标。“10月降准在扣除中期借贷便利(MLF)和国库现金定存到期后释放了约6000亿元增量资金,但市场利率表现平稳,没有像7月和8月一样出现资金利率快速下行的情况。这意味着央行依然希望DR007维持在7天逆回购利率之上。”兴业研究分析师郭于纬告诉记者。

  关注美联储缩表进程

  10月,美股遭遇恐慌抛售,幅度超出了新兴市场,但美股的波动并没有影响美联储持续加息的计划,美联储预计联邦基金利率将在2020年达到3.4%的水平(目前为2%~2.25%)。

  不过,近期的美股抛售已经让市场的通胀预期下降,衡量通胀预期的指标“美国10年期盈亏平衡通胀率”已跌至2%,是今年1月来的最低点,该指标于10月5日在2.18%触顶,同时10年期美债收益率也于10月9日在3.25%处触顶。

  此次FOMC(联邦公开市场委员会)声明显示,就业增长最近几个月平均保持强劲,失业率下滑(上一次为“处在低位”)。家庭支出继续上涨,商业固定投资从今年早些时候的快速增长后放缓(上一次为“强劲增长”)。

  程实表示,未来美联储“快加息”有望逐步让位于“快缩表”,政策利率升至3%将是关键的触发条件。有鉴于此,今年美联储第四次加息大概率将在12月落地,而2019年的加息进程有望“先快后慢”:上半年,加息的快节奏保持不变,预计将加息两次;下半年,加息步伐应时放缓,或将择机加息一次。受此影响,2019年上下半年,美债、美元和新兴市场货币的走势将呈现显著的前后分化。

  程实判断的依据之一是,美国经济周期拐点临近。走过复苏强劲的2017~2018年,2019年美国经济将遭遇前期政策刺激的消退和贸易摩擦成本的显现,有望渐次回落到较为缓慢的长期增长通道。根据工银国际测算,2018年6月以来,美国经济的短期领先指标仍维持在历史峰值附近,而长期领先指标则已出现持续的下滑。有鉴于此,2018年二季度以来美国经济的超预期表现,短期内仍有望延续至2019年上半年,并有力支撑美联储完成渐进式加息。

  但是,从2019年下半年开始,美国经济增速将大概率逐步下滑,步入周期拐点的上半程,而2020年则将接力成为周期拐点的下半程。由此,2019年年中开启加息降速,将是美联储的应时之变。

  值得注意的是,万圣节前夜(10月31日),美联储资产负债表上少了230亿美元的国债资产,当天有三只国债到期,金额总计为230亿美元,而美联储并没有将这部分释放出的额度置换为新的债。这也让在截至10月31日的一周里,美联储单周缩表规模创下纪录新高,达到338亿美元。

  自2017年10月开始缩表以来,美联储资产负债表规模已经减少超过3200亿美元(从历史高点下降7%)到4.14万亿美元的规模,这是自2014年2月以来的低点。

  不过,美联储从2017年10月开始缩表以来,整体速度仍慢于预期。根据莫尼塔研究院的测算,截至2018年9月,对国债与MBS(抵押支持债券)的累计实际减持分别占计划的84.6%和72.0%。该研究院预计,不管是自然到期赎回还是主动卖出资产,2019年美联储缩表速度将快于2018年,对长端利率的推升也将更为显著。

  按美联储计划,缩表规模将每季度逐渐扩大,直至达到每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS的上限,而上个月,美联储已经开始按上限标准进行缩表。展望未来两个月,11月美联储资产负债表上将有590亿美元国债到期,由于超过了美联储300亿美元的上限,这意味额度外的290亿美元国债将会被回购。而12月将有180亿美元国债到期。

  中国更关注“家务事”

  早前,由于人民币汇率逼近“7”的关口,且中美利差收窄至40BP的新低,因此市场对于“跟随加息”的呼声渐强。但事实上,10月中国央行按兵不动,而且如今已经鲜有人谈及“跟随加息”。

  郭于纬也对记者表示,目前也可能降息,中国央行仍有意将市场利率维持在较为平稳的水平。

  渣打大中华区及北亚首席经济学家丁爽对第一财经记者表示,作为支持政策的重要组成部分,降准可能仍是明年会被启用的工具。“截至10月,今年已累计降准4次,10月的降准在预期中,但幅度(1%)超出了多数人的预期,实际上把年终的流动性提前提供了(在扣除MLF和国库现金定存到期后释放了约6000亿元增量资金),因此今年年底前可能无需再度降准,接下来流动性将比较宽裕,地方政府发债所得资金会开始启用,主要用于基建投资以支持实体。”丁爽认为,2019年仍有必要降准,渣打目前预计幅度将为1.5%。

  鉴于经济进入下行周期、外部不确定性持续,近几个月以来,比起关注海外变化,中国显然更关注“家务事”。

  值得注意的是,近期中国加大了对民企的支持力度。10月22日,央行发布公告称,引导设立民营企业债券融资支持工具。不到两周时间,银行间和交易所已上线十余单CRMW(信用风险缓释凭证)。简单而言,CRMW类似可交易的“保单”,民企债绑定“保单”即可降低融资成本,增加发行成功率。

  第一财经记者独家从中债信用增进投资股份有限公司和多家银行投行部、金融市场部处获悉,由于中小银行的流程较为简单,发行速度较快,国有大行也将陆续发行CRMW,而已经发行CRMW的中小银行,浙商银行、宁波银行等正在拓展储备项目。

  11月8日,银保监会主席郭树清表示,初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取3年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

  (本文来自于第一财经)

责任编辑:李园

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      上一交易日市况回顾

      北京时间周三(11月7日)美国中期选举结果出炉:民主党重夺众议院、共和党继续掌控参议院,国会陷入“分裂”,政治不确定性导致美元大跌;欧元、英镑等G10货币反弹。周三特朗普在记者会上称将与民主党在基建与药品定价等方面合作,美股扩大涨势,并创1982年以来最大涨幅。

      大宗商品和股市方面,贵金属小幅收涨,国际油价承压续跌,欧美股市大幅上扬。本交易日市场重点关注美联储利率决议以及欧洲央行行长德拉基讲话。

      外汇:欧元/美元收报1.1424;英镑/美元收报1.3124;澳元/美元收报0.7275;美元/日元收报113.51;美元/加元收报1.3110;美元/瑞郎收报1.0021。

      大宗商品:现货金收报1227.23美元/盎司;Comex期金收报1228.7美元/盎司;现货银收报14.53美元/盎司;Comex期银收报14.569美元/盎司;布伦特原油收报72.07美元/桶;NYMEX原油收报61.67美元/桶。

      欧美股市:美国股市周三(11月7日)收盘普遍走高,道指收盘上涨545点,联合健康公司和苹果公司领涨。标普500指数上涨2.1%,医疗、科技和非必需消费品板块分别上涨2.8%以上。纳指上涨2.6%。周三,道指和标普500指数均录得1982年以来最大中期选举后涨幅,当时两指数分别大涨4.3%和3.9%。

      欧洲股市周三(11月7日)走高,投资者消化了美国中期选举的结果。泛欧斯托克600指数上涨1%,每个板块都有上涨。银行和零售业表现最好,上涨超过1.3%。

      汇市

      上一交易日纽约时段欧元/美元开于1.1477,时段内震荡回落,尾盘交投于1.1429附近。从技术面看,MACD红色动能柱适度拉伸,KDJ指标超买区域继续上行,预示汇价近期涨势有望延续。汇价上行的初步阻力位于1.1485,进一步阻力位于1.1545,关键阻力位于1.1590;汇价下行的初步支撑位于1.1380,进一步支撑位于1.1335,更关键支撑位于1.1275。

      英镑/美元:该时段开于1.3143,时段内回吐部分日内涨幅,尾盘交投于1.3129附近。从技术面看,MACD红色动能柱稳步拉伸,KDJ指标高位死叉向下,显示汇价短线或迎来一波回调。汇价上行的初步阻力位于1.3176,进一步阻力位于1.3225,更关键阻力位于1.3277;汇价下行的初步支撑位于1.3075,进一步支撑位于1.3023,更关键支撑位于1.2974。

      美元/日元:该时段开于113.26,时段内适度走高,尾盘交投于113.49附近。从技术面看,MACD红色动能柱继续扩大,KDJ指标高位拐头向下,表明汇价反弹动能有所消退。汇价上行的初步阻力位于113.89,进一步阻力位于114.29,更关键阻力位于114.76;汇价下行的初步支撑位于113.02,进一步支撑位于112.54,更关键支撑位于112.15。

      股市

      美国股市周三(11月7日)收盘普遍走高,此前美国中期选举结果与预期大致相符,解除了令市场承压的不确定性。美国总统特朗普表示,他愿意与民主党人就有助于经济持续增长的政策举措展开合作。受特朗普言论提振,美股涨幅扩大。道指收盘上涨545点,联合健康公司和苹果公司领涨。标普500指数上涨2.1%,医疗、科技和非必需消费品板块分别上涨2.8%以上。纳指上涨2.6%。周三的中期选举后的上涨幅度超过了大选后的平均涨幅。高盛指出,标普500指数从选举前一天到中期选举第二天平均上涨0.7%。周三,道指和标普500指数均录得1982年以来最大中期选举后涨幅,当时两指数分别大涨4.3%和3.9%。。

      欧洲股市周三(11月7日)走高,投资者消化了美国中期选举的结果。泛欧斯托克600指数上涨1%,每个板块都有上涨。银行和零售业表现最好,上涨超过1.3%。零售类股在财报公布后走高。由于第三季度业绩强劲,Delivery Hero股价上涨近8%。Ahold Delhaize在好于预期的业绩后也上涨了5%。尽管提高了今年的利润预期,阿迪达斯还是下跌了2.3%。

      债市

      美国中期选举结果是民主党赢得了众议院,共和党保住了参议院,美债收益率周三(11月7日)下跌。截至美国东部时间下午1:58,指标10年期美国公债收益率跌至约3.1990%,30年期美国公债收益率跌至3.403%。与此同时,两年期美公国债收益率升至2.944%左右。周二,两年期公债收益率触及2008年以来的最高水平。

      商品市场

      国际现货黄金周三(11月7日)亚市早盘开于1226.54美元/盎司后震荡上行,但之后转跌。欧市金价反弹,多头上攻,录得日内高点1236.20美元/盎司后转跌。美市金价震荡下行,不断走低,录得日内低点1222.90美元/盎司后小幅反弹,终收于1227.23美元/盎司。

      纽约COMEX 12月期金周三(11月7日)上涨2.4美元,涨幅0.2%,报1228.7美元/盎司。

      美国WTI原油12月期货周三(11月7日)收跌0.54美元,或0.87%,报61.67美元/桶。布伦特原油1月期货周三收跌0.06美元,或0.08%,报72.07美元/桶。美国原油库存和产量同步攀升,这令油价承压继续下跌,不过美元回落为油价提供一定支撑。美国WTI原油期货价格盘中最低触及61.20美元/桶,布伦特原油期货价格盘中最低触及71.36美元/桶。

      经济数据及财经事件方面,周四(11月8日)关注重点:

      07:50 日本9月贸易账

      15:00 德国9月季调后贸易账、德国9月季调后经常账

      21:30 美国至11月3日当周初请失业金人数

      23:30 美国至11月2日当周EIA天然气库存

      中国10月贸易账(待定)

      23:20 欧洲央行行长德拉基发表讲话

      03:00 美联储FOMC公布利率决议及政策声明(次日)

      2018-11-8


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